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嘉宝集团:短期可结资源充裕、长期受益地产存量时代

发布时间:2017-08-23    研究机构:招商证券

净利高增主因结算项目高毛利,安石并表亦有贡献。公司17上半年营收/归母净利分别为11.8/2.7亿元,同比分别增长2.5%/103.2%;其中,地产业务收入9.53亿(主要是昆山梦之晨),同比减少15.8%,而归母净利约2.2亿,同比增长68%,盈利增速显著高于收入增速,主要得益于结算毛利率提升,这亦是公司整体归母净利高增主因;已于2016年底并表的房地产基金业务,上半年实现收入/归母净利分别为1.75/0.48亿元,对业绩增速亦有贡献。

地产业务小而美,并且今明两年可结算资源充裕。截至17H1末,公司权益未竣工计容39万方(不考虑动迁房),嘉定/浦东/昆山占比分别为50%/5%/45%,权益未竣工货值130亿左右,拿地成本均较低且显著受益于本轮涨价周期,虽然总体量不大但盈利能力较高,可支持未来几年业绩释放,呈现典型的小而美特征。公司上半年无新增土储,开工/销售分别为5.7/1.6万方,年中预收款37.2亿,较年初减少2%;已竣工项目嘉定梦之缘大部分已售(预计总货值超过60亿),浦东前滩后院项目(预计总货值近20亿)将在18年底开始交付,再加上部分尾盘,可对未来2年业绩提供较强保障。

国内房地产基金龙头,充分受益于存量崛起及地产基金渗透率提高。公司作为国内房地产私募基金龙头(光控安石连续3年蝉联中国房地产基金top1,“大融城”为中国商业地产项目品牌价值top10,中指院口径),主要从事商办物业的收购/改造/运营/退出等业务,乃A股首家房地产基金纯正标的,背靠光大金控,具备显著的资金和资源优势;此外,受益于商办物业存量崛起以及房地产基金在地产投资的渗透率提高,房地产基金行业具备广阔的发展空间。截至17H1末,光大安石平台(公司持51%股权)在管面积/规模分别为280万方/433亿元(新增96亿),收入/净利分别为1.75/0.94亿元(16年收入/净利约 3.8/2.28亿),再加上光大控股为业绩背书(承诺16-18年累计净利不低于6.91亿元),公司地产基金业绩贡献有望稳健增长。

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