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嘉宝集团:新嘉宝,新起点

发布时间:2017-04-26    研究机构:华金证券

投资要点

事件动态:公司发布2016年年报,全年实现营收23.6亿元,同比增长12.8%:实现归母净利润3.O亿元,同比增长7.7%:EPS 0.44元,拟每10股派2.1元转增3股。

结算毛利提升,扣非后净利增长50.2%:公司201 6年实现营业收入23.64亿元, 实现归母净利润2.96亿元,较上年同期分别增长12.8%和7_7%,结转主要来自于 梦之湾及梦之晨项目。全年整体结转毛利率为30.4%,较201 5年提升3.9pct ;在 此背景下利润增速仍小于营收,主要原因有二:1、上年同期公司结转的物业动迁 补偿收入和地方奖励较多,全年扣非后增长50.2%:2、报告期收购完成光大安石 和安石资管股权涉及股权相关费用。与此同时,公司给出了201 7年业绩指引:预 计2017营收/净利分别30、4.4亿元,预计2017年度有望超额完成目标。此外, 从财务状况来看,201 6年末公司负债率59.0%,较上年同期回落3.4个百分点, 扣除预收后负债率32.6%,较上年同期回落5.8个百分点,负债水平显著好于同业。

全年销售强劲,货值储备丰富:从销售情况来看,按照销售商品收到现金流口径, 全年销售约为39.3亿元,同比增长45.4%.价格上涨是主因,测算年销售均价约 为2.11万元/平,较上年同期提升34.4%。公司主要土地资源基本位于嘉定及周边 区域,目前在手货值仍然较为丰富,并且拿地成本较低,预计未来毛利率也能维持 在较高水平。 年末预收款增长70.5%至37.96亿元,预计能有效保障未来业绩释 放,我们按照35%的结转率(2016年为38.4%)、5%的保守价格增长,预计未来 两年房地产结转营收分别为28.0亿元、32.9亿元。

嘉偶天成:“光大嘉宝(600622)”再扬帆:自我们2016年10月首次深度推荐嘉宝集团以 来,其与光大安石的协作逐步加深,报告期内完成了金收购光大安石和安石资管各 51%的股权,201 7年4月公司公告光大系增持公司股权5%至24.27%,并计划在 一年内继续增持0.5%-5.5%。此次增持后,公司与年报同时公布实控人变更公告, 变更为为中国光大集团,最终控制人为中央汇金。同时,公司拟将股票简称变更为 “光大嘉宝”。我们判断,此次实控人及公司的名称的变更使得公司房地产基金业 务的推进更加顺畅,目前光大系高管逐步入驻,话语权将显著提升,轻资产运行的 大方向已经较为清晰,并且光大安石的房地产基金业务将从201 7年正式开始并表, 预计此部分业务收入占比未来几年将逐渐提升。

投资建议:公司通过光大安石及安石资管的股权收购完成、实控人的变更等均进一 步理顺并夯实房地产基金的业务转型之路,其优质的房地产私募基金平台具备市场 稀缺性,轻资产模式存在想象空间。同时公司作为嘉定区域房地产企业,其货值储 备仍较为丰富,有望保障转型期的业绩贡献。 我们此前预测主要是基于公司与光 大安石业务层面的合作,年报公布后考虑到今后嘉宝的房地产基金业务将主要通过 光大安石的平台进行,光大安石及安石资管也将于20 1 7年正式并表,因此我们也 适当调整了预测方法。

盈利预测:我们预计嘉宝集团2016-2019年对应EPS在0.56、0.76元和1.00元,(暂未考虑转增股本),对应2017/2018年PE分别29.0倍和21.3倍,截止4月25日,公司股价今年累计已上涨37.6%,但我们对公司轻资产模式仍有期待,安石规模增长也有望超预期,维持“买入一A”评级,6个月目标价24.15元。

风险提示:房地产政策性风险;房地产基金业务开展不达预期

申请时请注明股票名称