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嘉宝集团:收购光大安石资产,强化唯一平台地位

发布时间:2016-11-03    研究机构:华创证券

1.收购光大安石和安石资管,借力房地产基金龙头、快速发展业务光大安石是光大控股旗下最具规模的产业投资基金管理人,是光大控股旗下排他性的房地产投资平台,专注于中国房地产私募股权投资近10年,已完成超50个房地产投融资项目,于2015-16年连续荣登“中国房地产基金综合能力TOP10”第一名,其打造的“大融城”自有商业运营品牌荣获“2016中国商业地产项目品牌价值TOP10”第四名。而安石资管主要从事对光大安石所投资的项目进行投后运营、管理服务,目前在管的房地产项目建筑面积达240余万平方米。本次交易将利于公司迅速获得优质房地产私募基金管理类资产、品牌及优秀管理团队,提升公司综合实力。

2.收购估值合理、盈利能力较强,三年贡献平均业绩1.2亿元

本次标的公司合计估值30.3亿元,合计归母净利润3.2亿元,对应PE14.9倍,低于14年收购案列中广发基金(11.2倍)、华夏基金(19.0倍)和东吴基金(21.3倍)的平均PE17.2倍,并且鉴于目前光大安石在房地产基金业务方面国内排名第一,本次收购估值较为合理。同时,光大安石2015年的净利率和ROE分别高达68%和63%,显示了其轻资产模式优势以及较强的盈利能力;并且承诺16-18年两标的公司合计净利润分别不低于2.10、2.26和2.54亿元,对应增速4%、7%和12%,待纳入并表范围后将分别于16-18年权益贡献业绩1.1、1.2和1.3亿元。

3.股权和业务接连绑定,光大系发展公司成为唯一平台决心可鉴

北京光控安宇于2016年8月以14.71元/股受让光安阳光持有的公司7.78%的股权,而后者7月通过二级市场以14.48元/股的均价增持公司股票;权益变动后,光控安宇、上海安霞分别持有嘉宝集团14.1%和5.17%的股份,光大系合计持股比例达到19.27%,成为第一大股东,平均持股成本11.82元/股,利益将进一步绑定。通过与光大安石战略合作,公司在房地产资产管理、资产支持专项计划等方面业务快速发展,截至今年7月,嘉宝集团子公司合计投资18.4亿元认购4个房地产基金的份额,合计规模70.7亿元,分别投资上海市闸北区沪太路地块、徐汇区漕河泾虹漕路88号H88越虹广场和上半年开业的嘉定大融城等商办地产项目,基金由嘉宝和光控安石按50:50的管理费分成方式作为GP共同管理运营。

4.投资建议:收购光大安石资产,强化唯一平台地位,维持推荐评级

三季度中,光大系进一步增持公司股权至19.27%,成为公司第一大公司,合计持股成本11.82元/股,而本次将公司唯一的房地产投资平台转让于嘉宝集团,叠加前期股权利益的绑定,可见光大系发展公司成为唯一房地产基金平台的决心坚定,这将助于加速公司轻资产模式的转型,将推动公司在房地产资产管理、资产支持专项计划等业务快速发展。我们维持公司2016-17年每股收益预测分别为0.51元和0.64元(暂未考虑光大安石业绩贡献),上调目标价至20.00元,维持推荐评级。

5.风险提示:

销售低于预期;房地产基金业务发展低于预期。

申请时请注明股票名称