光大嘉宝(600622.CN)

光大嘉宝(600622)公司半年报:资管业务持续推进 地产结转影响营收

时间:20-09-08 00:00    来源:海通证券

受地产结转影响营收利润下滑,经营管理持续优化。2020 年上半年公司实现营业总收入19.24 亿元,较上年同期减少17.30%;实现归属母公司净利润为1.04 亿元,较上年同期减少55.92%;实现稀释后每股收益0.07 元,较上年同期减少56.25%。2020 年上半年,公司三项费用占营业收入比为21.62%,同比增加0.85 个百分点。其中,销售费用同比减少55.06%;管理费用同比减少26.74%;财务费用同比增加8.77%。

净负债率显著上升,多渠道降低融资成本。截至2020 年6 月30 日,公司总资产规模286.48 亿元,同比增长20.97%;净资产规模93.96 亿元,同比增长9.95%。2020 年上半年,公司的毛利率为41.01%,同比增加5.54 个百分点;净利率为5.40%,同比下降4.73 个百分点。负债结构方面,公司资产负债率为67.20%,同比增加3.29 个百分点;净负债率为78.72%,同比增加32.77 个百分点。经营活动现金流净额为1.47 亿元。

盘活资产力度加大,资产证券化工作稳步推进。房地产业务方面,2020 年上半年公司可供出售面积合计为13.71 万平方米,共计实现销售金额696.35 百万元,销售面积1.94 万平方米。出租房地产的建筑面积为14.17 万平方米,出租房地产的租金收入为4044 万元。不动产资管业务方面,2020 年上半年光大安石平台无新增投资项目,新增管理规模人民币1.16 亿元,退出投资项目3 个,减少管理规模人民币16.73 亿元。截至2020 年6 月30 日,光大安石平台在管项目42 个,在管规模人民币452.73 亿元。资产证券化方面,公司不断巩固和提升公司在不动产资产证券化领域的市场影响力,持续推进100 亿储架商业地产类REITs 项目项下第三期产品“光证资管-光控安石商业地产第3 期西安大融城资产支持专项计划”的发行申报工作,目前进展顺利。

投资建议:维持“优于大市”评级。我们预计公司2020-2021 年总营业收入分别为49.84 亿元、54.11 亿元,归母净利润分别为4.97 亿元、5.52 亿元,对应EPS 在0.33 元和0.37 元。截至2020 年9 月7 日,公司收盘于4.06元,对应2020 和2021 年PE 在12.25 倍和11.03 倍,对应2020 年的PEG在1.15 倍。公司是A 股稀缺地产基金概念股,2017 年以来房地产基金管理规模相对稳定。考虑到AH 股市场上的轻资产类公司(物业股)受市场认可度提升,PE 估值水平显著提升,我们给予光大嘉宝(600622)2020 年15-18 倍PE,合理价值区间在4.97~5.97 元。给予“优于大市”评级。

风险提示:1)公司面临地产开发业务结算不及预期、地产基金业务开展不达预期风险;2)行业面临基本面下行。